2025年8月，一个数字刷新了人们对黄金行业的认知。

山东黄金发布半年报：归母净利润28.08亿元，同比增长102.98%——翻倍了。

在A股市场，能实现利润翻倍的公司不少，但山东黄金的特殊之处在于，它不是靠"讲故事"，而是靠一种最古老、最硬核的逻辑：手里有金矿，脚下有黄金。

当国际金价在2025年屡创新高、一度逼近每盎司4400美元的时候，这家坐拥"世界第三大黄金富集区"的公司，成了最直接的受益者。

但山东黄金的故事，远不止"金价涨了所以赚钱"这么简单。

在它脚下，埋藏着中国最大的单体金矿床；在它手中，正在推进的深部开采工程刷新着亚洲纪录；在它身后，一场跨越南美、非洲的全球化布局正在加速。

这是一家怎样的公司？为什么说它在黄金行业的地位几乎不可替代？

592吨：脚下的"金山"

要理解山东黄金，首先要理解它脚下的土地。

山东省胶东半岛，是一个特殊的地方。1.2亿年前，地球深部的岩浆活动异常剧烈，大量含有金元素的热液沿着深大断裂上涌，在特定的地质条件下沉积富集，形成了今天的金矿。

这片区域有多特殊？它是世界第三大黄金富集区，仅次于南非的威特沃特斯兰德和乌兹别克斯坦的穆龙套。全国1/4的黄金资源储量集中在这里。

山东黄金的大本营，就在这片"黄金半岛"上。

公司旗下的四座明星矿山——三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿——连续多年上榜"中国黄金生产十大矿山"。其中，焦家金矿和玲珑金矿的累计产金量都已突破100吨，这在国内绝无仅有。

但真正让山东黄金站上"资源为王"制高点的，是西岭金矿。

2023年8月，山东黄金集团宣布了一个重磅消息：西岭金矿累计探获金金属量592.186吨，成为国内有史以来最大的单体金矿床，潜在经济价值超过2000亿元。

592吨是什么概念？紫金山金铜矿，被称为"中国第一大金矿"，探明金资源量305吨。西岭金矿比它多了近一倍。

更重要的是，西岭金矿的资源禀赋极为优越：矿体最大走向2085米，最大斜深2057米，平均品位4.02克/吨，最厚处达66.52米。按照每年330万吨的采选规模计算，可以连续开采40年以上。

这座金矿还有一个特点：深。它的资源量主要分布在地下1000米到2500米的深度，是目前国内发现的最深单体金矿床。

为了开采它，山东黄金正在建设的三山岛金矿副井，已经掘进到地下1750米以下，刷新了亚洲最深竖井纪录。

深部开采意味着更高的技术难度和成本，但也意味着更高的资源壁垒。能在地下2000米挖金子的公司，全世界也没几家。

一场等了多年的"顺风局"

资源再好，也要看价格。

山东黄金的幸运在于，它赶上了一轮史诗级的黄金牛市。

2025年，国际金价表现堪称疯狂。年内涨幅接近70%，创下自1979年石油危机以来的年度最大涨幅。COMEX黄金期货价格从年初的2600美元左右，一路飙升至10月突破4000美元，年末逼近4600美元。

上海黄金交易所的人民币金价也同步飙涨，2025年上半年均价达到722元/克，同比上涨38.6%；二季度均价更是达到770元/克。

为什么金价会涨成这样？三个关键词：避险、央行、美元。

避险需求是第一推手。2025年，地缘政治风险加剧——美国发动关税战、俄乌冲突僵持、中东局势动荡、美国政府"停摆"……在全球不确定性飙升的背景下，黄金作为传统避险资产的配置需求激增。

全球央行购金是第二推手。为了对冲美元风险，各国央行近年来大规模增持黄金。世界黄金协会数据显示，2025年前11个月，全球央行累计净购金297吨，购金需求依然稳健。高盛预测，2026年各国央行年度购金量仍将达到70-80吨。

美元信用下降是第三推手。美国联邦政府债务规模已突破38万亿美元，美联储持续降息、债务货币化操作，让投资者对美元资产的信心下降。黄金作为"非主权资产"的避风港价值凸显。

金价上涨对山东黄金意味着什么？直接体现在利润上。

公司的自产金业务，成本相对固定（克金成本在200-300元左右），而售价随金价波动。金价每涨100元/克，公司每吨黄金就多赚接近100万元。

2025年上半年，山东黄金自产金收入170.06亿元，同比增长55.31%；黄金产量24.71吨，与上年基本持平。

产量没怎么变，但收入大涨——这就是金价带来的"顺风局"。

产量增长：被低估的"确定性"

金价是外部变量，不可控。但产量增长是山东黄金自己能决定的事。

很多人只看到金价涨带来的业绩弹性，却忽略了山东黄金正在经历的"产能周期"。

过去几年，公司一直在推进多个重点扩产项目：

三山岛金矿：完成了西岭金矿探矿权收购，并与原三山岛采矿权整合为一宗采矿权。2024年5月取得整合后的495万吨/年采矿许可证，目前正在建设副井工程，达产后年处理能力将大幅提升。

焦家金矿：通过资源整合和技术改造，年产金量已突破10吨，成为全国第一大产金矿山。

新城金矿、玲珑金矿：持续推进深部资源开发和技术优化。

加纳纳穆蒂尼金矿：2024年11月正式投产，预计达产后年产黄金约8.5吨，成为山东黄金境外最大金矿。

这些项目的投产和达产，将在未来几年持续释放产量。

券商预测，随着扩产项目陆续达产，山东黄金的矿产金产量有望从2024年的40吨左右，逐步提升到50吨甚至更高。

产量增长的意义在于：它是"确定性"的。金价可能涨也可能跌，但只要矿山建成、产能释放，产量增长就是可以兑现的。

更重要的是，山东黄金的产量增长，背后是资源的支撑。西岭金矿592吨的资源量，足够支撑公司未来几十年的开发。

这种"确定性"，是很多黄金公司不具备的。

从"山东"到"世界"

坐拥世界第三大金矿区，山东黄金本可以"躺在"胶东半岛上吃老本。

但它没有。

过去几年，山东黄金的全球化布局明显加速。

第一站是南美洲阿根廷。2017年，山东黄金收购了贝拉德罗金矿50%的股权。这座金矿是阿根廷最大、南美洲第二大的在产金矿，由山东黄金与全球黄金巨头巴理克按50:50比例共同运营。

第二站是非洲加纳。2020年，山东黄金收购了卡帝诺资源公司100%股权，获得加纳纳穆蒂尼金矿项目。这是山东黄金在西非的首个黄金项目，也是公司首个海外自建大型金矿。2024年11月，该项目正式投产，成为加纳第三大金矿、西非最大金矿之一。

为什么要走出去？

一是资源接续的需要。国内黄金矿业正处于"新旧产能转换"时期，老矿山易开采资源逐渐减少，新建矿山尚未完全形成产能，国内产量增长放缓。走出去，是补充资源的重要途径。

二是分散风险的考量。把鸡蛋放在不同的篮子里，可以降低单一区域政策、环保等风险对公司的影响。

三是提升全球竞争力的战略。山东黄金的目标是"世界一流黄金矿业企业"。要实现这个目标，仅靠国内资源是不够的。

截至目前，山东黄金的黄金资源量储量已达2940吨，其中海外资源量超过600吨，分布在阿根廷、加纳、澳大利亚等国家。

与紫金矿业相比，山东黄金的海外布局起步较晚、规模较小。

但加纳项目的投产，标志着公司"走出去"战略开始开花结果。

资源与资本的双重优势

山东黄金的另一个特点，是它的"身份"。

公司控股股东是山东黄金集团，实际控制人是山东省国资委。这意味着，山东黄金是一家省属国有控股的上市公司。

国企身份有什么用？在黄金行业，用处很大。

第一是资源获取优势。黄金是战略性矿产资源，矿权审批、资源整合涉及大量政府协调工作。国企身份在这方面有天然优势。西岭金矿从探矿权到采矿权的整合，三山岛金矿495万吨/年采矿许可证的获取，都体现了这种优势。

第二是融资成本优势。山东黄金是A+H两地上市公司，融资渠道畅通。国企背景带来的信用加持，使公司能够以较低成本获取资金，支撑大规模的矿山建设和并购。

第三是资源整合优势。山东黄金集团手中还有大量优质资源，按照"避免同业竞争"的承诺，这些资源在条件成熟时将注入上市公司。西岭金矿就是典型案例——探矿权原本在集团下属子公司，待条件具备后将按程序注入上市公司。

当然，国企身份也带来一些约束，比如决策流程相对较长、激励机制相对保守等。但从资源型企业的角度看，这些约束的负面影响有限，而资源和资本层面的优势是实实在在的。

2025年上半年，山东黄金宣布每10股派发现金红利1.8元，分红比例约31%。对于一家处于扩产周期的重资产企业来说，这个分红比例算是不错的——既保留了发展资金，也回馈了股东。

当然，山东黄金也不是没有风险。

第一个风险是金价回调。2025年的金价涨幅已经非常惊人，市场上不乏"见顶"的声音。如果金价大幅回调，公司利润会受到直接冲击。从历史上看，金价曾在1980年代从高点回调超过70%，直到21世纪初才重新走强。

第二个风险是项目建设进度。西岭金矿、三山岛扩产等项目规模大、周期长、技术难度高，存在进度不及预期的可能。深部开采面临的地质条件、安全环保要求也在不断提高。

第三个风险是海外经营风险。加纳项目刚刚投产，尚需磨合；阿根廷贝拉德罗金矿是与巴理克合资运营，公司的控制力有限。海外矿山面临的政策、汇率、社区关系等风险，也需要持续关注。

第四个风险是成本上升。人工成本、能源成本、环保成本都在上涨，深部开采的技术成本也更高。如果成本上升速度超过金价涨幅，利润空间会被压缩。

但从另一个角度看，这些风险在行业内是普遍存在的。而山东黄金的优势——世界第三大金矿区的地理位置、592吨的资源储备、国企背景的资源整合能力——是难以复制的。

在黄金行业，"手里有矿"才是硬道理。

山东黄金，恰恰是手里矿最多的那个。

尾声

回到开头的问题：山东黄金凭什么利润翻倍？

表面上看，是金价涨了。但往深里看，是这家公司用了几十年时间，把自己打造成了中国黄金行业最具"确定性"的玩家。

什么是确定性？

是脚下有592吨的西岭金矿，可以开采40年；是手中有四座百吨级金矿，连续多年位列全国十大矿山；是身后有山东省国资委的支持，能够持续整合优质资源；是面前有加纳、阿根廷的海外布局，为未来增长提供了更多可能。

金价会涨会跌，市场会好会坏，但只要黄金还是人类的"终极货币"，山东黄金的价值就不会消失。

2035年，山东黄金的目标是建成"世界级黄金产业基地"，年产黄金超过100吨，工业总产值超过2000亿元。

这个目标能否实现，取决于很多因素。但有一点是确定的：在通往这个目标的路上，山东黄金最不缺的，就是黄金。

资源为王，这是黄金行业永恒的逻辑。

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